10月20日晚间，三一重能（688349.SH）披露2026年三季报：前三季度归母净利润3.71亿元，同比增长204.15%；第三季度单季盈利1.37亿元，上年同期为亏损。风机毛利率较底部回升，低价订单出清带来的修复正在报表端兑现。

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但现金流压力同步显现：前三季度经营活动现金流净流出69.86亿元，上年同期净流出11.70亿元；短期借款由年初12.05亿元升至46.58亿元。公司主营业务支出与回收的期限错配，正以短期负债弥合。

《华夏时报》记者就此发函联系三一重能，公司表示以公司业绩交流会公告为准。

低价订单逐步出清

三一重能三季报的利润修复，首先要放回2025年的低基数中去看。2025年全年，公司风机制造毛利率仅4.43%，归母净利润7.12亿元，处于上市以来低位。

直接拖累项是2024年中标的低价风机订单在2025年集中交付，这批订单的中标价格处于行业底部，交付即意味着毛利被锁定在低水平。公司在此前的调研中并不讳言这一点，明确将毛利率承压归因于“2024年国内陆上风机中标价格整体下降并在2025年集中交付”。

2026年的改善，本质上是这批低价订单在交付组合中的占比逐步下降。上半年风机毛利率修复至5.31%，较2025年全年提升0.88个百分点，其中国内风机毛利率提升1.42个百分点。

三季报并没有披露风机毛利率情况，公司在三季报交流会上表示，随着2024年低价订单在今年交付逐步减少，公司国内风机毛利率在今年前三季度呈现稳步回升趋势。2027年交付订单以2025—2026年获取的订单为主，这有利于2027年国内风机毛利率较2026年继续提升。

行业层面的信号并不支持反转的判断。公司在三季报交流中坦言，目前对于2026年中国风电行业出货装机量的判断与8月底交流时的判断基本一致，预计2026年风电行业国内出货装机量可能低于2025年，出口容量会保持增长，国内和海外出货结构上会发生调整。

一位业内人士告诉记者，今年国内风电装机量下滑和下游直接相关，136号文推动新能源上网电量全面进入市场、电价由市场形成，直接压缩了电站的可预期收益，目前下游“五大六小”电厂对电站的投资有所推迟。

海外业务是当前最清晰的结构性亮点：公司上半年海外收入9.33亿元，同比增长300%，毛利率高于国内，在手海外订单近5GW。但海外收入要从不足10亿元的半年体量走向百亿级规模，所需的在手订单厚度远非当前水平可以支撑。

三一重能方面表示，公司在海外市场拓展是分阶段的，公司计划第一阶段先进入中国风电整机企业出海排名前三并稳定在这个水平，实现较大规模的营业收入及收益水平，后续继续向更前列的目标发展。

电站业务造成考验

如果说利润表讲述的是一个从底部爬升的故事，那么现金流量表讲述的则是这个爬升过程需要付出什么代价。

财报显示，公司前三季度经营活动现金流净流出69.86亿元，上年同期为净流出11.70亿元。公司给出的解释之一是，主要系本期采购支出增加的影响，电站产品销售业务已在项目出售前通过融资贷款方式回款20.83亿元，并计入了筹资活动现金流入，未在经营活动现金流中体现。

与此同时，因2025年销售规模扩大，采购金额增加，根据公司付款政策，应付票据在2026年上半年集中兑付，叠加电站产品支出计入经营活动现金流出的影响，导致本期经营现金流流出大幅增加。三一重能直言，公司整体现金流稳定可控。

要理解这一安排，需要回到三一重能电站业务的基本模式。公司对电站资产实行滚动开发：前期开发、建设、设备采购形成的支出，计入经营活动现金流出；电站建成后对外转让，实现资产退出并回收资金。

问题在于，电站从开工建设到具备转让条件，周期以季度乃至年计，而转让回款的发生时点又高度集中于下半年甚至第四季度。公司明确预计2026年电站转让主要集中在下半年乃至第四季度。支出在前、回款在后，这是电站业务天然的现金流节奏，不是会计处理的选择，而是资产属性的产物。

三一重能的选择，是在回款到来之前先用融资贷款把资金前置拿回来，代价是这笔钱不进入经营现金流，而是进入筹资性现金流，同时在资产负债表上留下痕迹。财报显示，公司短期借款从年初的12.05亿元升至46.58亿元。

短期借款的增加和货币资金较年初减少约26亿元，共同指向同一个事实：公司在用短期负债弥合电站业务支出周期与回收周期之间的时间缺口。这一操作在重资产制造企业中并不罕见，尤其是在电站转让集中在下半年的年份，短期杠杆充当的是过桥功能。

但它也意味着，现金流的改善高度依赖电站转让能否按预期节奏落地。前三季度确认的电站转让利润只是全年的一部分，如果第四季度转让节奏出现偏差，不仅全年利润的成色会受到影响，前期以短期负债垫付的资金能否顺利回笼、杠杆能否按计划回落，都会成为随之而来的问题。

从这个意义上说，三一重能三季报呈现的利润回暖、现金承压，并不是两个彼此矛盾的事实，而是同一枚硬币的两面。利润端的修复来自低价订单出清和电站交付的集中确认，现金端的压力则来自电站资产先建后卖模式固有的期限错配。

业绩拐点是否扎实，不取决于204%的同比增速本身，而取决于两件事：风机毛利率能否在低价订单退潮后稳定在一个足以覆盖全成本的区间，以及第四季度电站转让和回款能否如期兑现，让这笔被短期负债撑住的账，平稳地回到经营现金流的轨道上来。